下周大概率又是银行和红利的机会了。因为周五盘后放了一则消息，说国债利息收入要收6%的增值税了。这6%的增值税对个人来说，10万以下应该是免征的。好多人说这个对市场影响不大，其实这是完全错误的解读，因为它最大的影响在于机构对于资金的结构性调整。又有很多人说，那是不是大利好，对整个股市来说又有千亿资金入市了？我觉得反应不会那么快速，反而更是一个结构性的机会，尤其是对金融板块。我们展开说一下。

首先我们去算一下，这个税到底会对金融市场里国债的收益率产生怎样的影响，对国债价格产生怎样的影响。第二个，就是在这些影响之下，对于金融的各个板块，保险、银行和券商，到底有什么样的机会和风险。

首先我们看这个税是怎么征的。从8月1号出了消息以后，到8月8号之间是一个缓冲期；8月8号之后，所有新发的债券才开始征税，之前的全都免征。这样就会带来一个影响。假设之前有一只收益率为2%的国债，然后继续往下走。到8月1号出这个政策的时候，市场还相对比较平静，可能周一机构会有一些动作进行调整。怎么调整呢？因为现在现存的这些债券，也就是8月1号到8月8号之前这些现存的债券，都是免征的。免征意味着它们的价格要比新发债券更好，是不是会引起人们的哄抢？一哄抢，收益率是不是就降低了？收益率降低了，是不是就进入到红线这个区间里边？

大概降多少呢？我给大家算了一下，如果按6%这个税率算的话，它的财务成本大概是5.66%。也就是2%乘以1减5.66%，大概算出来是下跌0.12个百分点，也就是12个BP。所以对现存的2%收益率来说，如果下降到一个极值，下降到1.88%，那就跟未来新发行的2%债券的实际收益率持平。当然，这个不包含比如通过金融系统按3%的税率计算，或者个人免征的这一部分。

还有一种情况是假设现在机构认为，2%这个收益率已经很低了，我本来也不准备再往里配多余的资产了。所以未来如果国债新发之后，我大不了不买国债了。现在我既不去哄抢老的国债，未来出新的国债我也不买。如果不买，买的人少了，价格是不是就会下降，收益率就会上升？它就只能多付利息，然后让你去买这个国债。那这多付的利息如果算一个极值，大概等于多少？11个BP。这个11个BP一加之后，就跟2%也持平了。

所以未来的区间会怎么样呢？老债大概率会在1.88%到2%之间游走，新债大概会在2%到2.11%之间游走，它俩的差是不是又出来一个6%？这就是未来的格局。

好，我们把现存债和新发债的情况了解完之后，再去看一下对现存市场的影响。

第一个影响最大的，我认为是保险。为什么？因为保险大概40%到50%配的都是债，而且是长债，越长的债波动就越大。首先对于它现存的债来说，现在是不收税的，所以不仅没有影响，它现存债券的价格应该是上升的，它这就成了抢手货。因为你手里的是不收税的，新发的要收税，所以这对它短期来说是不是个利好？但这个短期仅仅持续到8月8号。

8月8号以后，你配什么资产呢？这就是对它长期带来的挑战。这也就是政策目的中很重要的一点：驱赶长期资金入市，尤其特指保险和银行。如果说银行和保险里边再特指一个，那就是保险。保险里边可配置的比例是比较大的，因为它不是售给个人的，而是机构自己手里拿着的。而且个人手里的这些，比如银行配的很多发给个人的，不是免征的吗？个人有那么大意愿去调整吗？没有。但是保险手里确确实实要把资金更多地配向权益性资产，也就是向股市里边跑。

所以这对整体市场会产生一个利好。对保险自身来说，我不太确定大家会更看重它短期的增值，还是长期这种不确定性带来的风险增加。所以它到底是利好还是利空，我现在解读不清楚。但有一个绝对是利好，利好的是谁？银行。

为什么叫利好银行呢？这个事情听起来也很诡异，因为银行也是权益受损者。它手里大概也配了债，只不过它的债大概就是10%、20%，存在跟保险类似的情况：现存的价格涨了，但是未来再去买债就买不了了，你也得去买权益性资产或者配基金去了。所以它国债收入这一部分会被压缩挺大。

但是大家注意，有两个点对它来说是利好。第一个部分，也就是这次调整最核心的目标是什么？让国债收益曲线上行。大家去看，如果现在这个收益曲线是摆在2%，未来新发的债是不是就维持在2%到2.11%之间了？这个2.11%是什么？国债是什么？是无风险收益率。你国家的无风险收益率在上行，上行空间越大，是不是就展示出国家对于政策空间以及利率走廊的调控可能性越大？未来可能它的上限会被打开。

对于国债来说，这个调整让银行的操作空间应该是更大的。但是风险在哪儿呢？风险就是，虽然空间大，但是你要去承担更多挑战。对于银行来说，如果单看这个影响，是不是也是有好有坏？

但是大家知道，我们上一条里边聊驱赶资金入市，驱赶的是哪一部分？驱赶的是保险和国债里边的相关资金。它们全都入股市之后会去买什么？它们还是会去买那种稳定型的资产，波动相对可控，然后去吃4%、5%的股息。所以国债里的钱出来，优先还是会去配银行、配能源、配电力，配这些高股息又稳定的类别，对它们来说是直接的利好。

然后大家再看券商。券商和整体市场是挂在一起的，就是股市好，券商就好。对于这块增量资金到底反应有多大？如果国债下周的时候迅速往下走了，那意味着资金就会入市，是吧？但也有可能是刚才那个蓝线的可能性，那对券商来说利好就不那么明显。加上上一周科技和券商已经从高位上进行了一波下跌，市场在这种有所下跌的情况下，更容易出现结构性调整。资金还是往哪里留？还是往银行和红利里边留，因为它是防守板块。所以我觉得下周可能最大的板块机会在这儿。当然，这是我个人理解，仅供参考。

以上就是我们对于国债恢复税务征收影响的分析。我们再做一下简单总结。

首先，第一个最重要的原因，不是为了收割大家，因为这里边毕竟收不到多少钱。最重要的是让国债收益率真实地反映市场活动，别因为免税压得太低。压得太低，证明你这个国家经济没希望。

第二个重要的点，是驱赶资金，尤其是保险里边买国债的这些大量机构资金，大量入市去支持股市的发展。

第三个原因，是让我们的税率结构更加合理。这个税率结构合理，可能是更隐含的一个经济线索。也就是说，如果我们不把税率做得更合理，你就不要讲什么金融开放、股市这一系列的东西了。免税的东西慢慢都会被取消，该征税的都会给你征上，只是说通过结构性调整来鼓励你去干什么而已。比如港股通是免税的，对吧？但是你买海外的港美股，那就是要收税的。所以就是利用免税政策，在一个短暂阶段暂时性地给你做一些结构性调整。

今天的点大家get到了吗？行，今天内容就这样，大家周末愉快，周一见，拜拜。
